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　　■尚震宇

　　A股市場已成為中國經濟轉型的主要引擎和助推器，港股市場在此歷史曆程下，順應時期潮水，開啟新征程是大勢所趨。

　　兩地股市的特徵對比

　　截止到2017年12月份，A股創業板共有710家上市公司，總市值5.13萬億人民幣，市盈率53.83倍，2017年平均股息率0.52%，年化波動率55.65%，區間日均換手率4.66%。固然A股創業板於2009年10月30日成立，掉隊於港股創業板10年，但是A股創業板后發優勢明顯，發展勢頭遠好於港股創業板。

　　比擬之下，港股創業板於1999年11月24日正式啟動，初次上市只有2家公司，截止到2017年12月份，港股創業板僅326家上市公司，總市值才2954.87億港元，市盈率為35.3倍，大幅高於恒生指數15.91倍的水平；平均股息率0.37%遠低於主板平均股息率2.86%，年化波動率73.86%；分歧於A股投資者偏好小盤股的氣概，港股創業板公司受市場存眷程度比較低，區間日均換手率只有0.62%，良多公司乃至全天都沒有成交。

　　2017年A股市場共計3467隻股票，總市值56.7萬億元人民幣，平均市盈率18.15倍，市場風險方面，總計73隻ST和*ST股票；而港股市場總計2151隻股票，總市值33萬億元港幣，而且市場風險方面，存在合資行為的185家，超50%股份增添、20%折讓供股的72家，存在折讓20%折讓配售的63家，存在近兩年利潤為負的480家。

　　從內地與香港創業板市場特徵的統計比較可見，在上市公司數量、總市值、市盈率、平均股息率、區間日均換手率方面，A股創業板均高於港股創業板，年化波動率卻遠低於港股創業板。而市場風險方面，A股上市公司數目及佔比遠遠低於港股市場。

　　因而可知，A股創業板優於港股創業板，並且A股市場也遠遠強於港股市場。因此從邏輯上梳理本錢市場的功能，將利於找出港股市場的癥結地點，便於從根源上給出解決問題的措施。

　　功能障礙的軌制本源

　　A股本錢市場功能發揮較充實，首要基於三大方面。第一，監管層的行動具有一致性，A股市場具有五位一體的監管體系，由中國證監會、證監會派出機構、證券交易所、行業協會、證券投資者庇護基金公司配合組成；第二，對上市公司盈利有要求，優良公司對社會經濟成長進獻更大。為更好地服務於不同條理的企業成長，A股創業板盈利要求低於主板；第三，對上市公司有退市預警標識，A股對連續吃虧三年的上市公司作退市處置，有ST和*ST的風險標識，在市場介入者構造以散戶為主的市場里，利於降低風險和市場波動率。斟酌A股創業板的成長性，2014年創業板劃定規矩中刪除了退市風險正告的*ST標識，以避免上市劃定規矩對*ST股票在資本運作、公司經營等方面的限制。

　　相比A股，港股市場的功能障礙首要由以下三個方面致使。第一，監管層不具有行動的一致性，港交所和香港證監會兩權分立、相互制衡，以盈利為導向的港交所和名義上的監管者香港證監會多年來相互掣肘，沒法統一監管口徑；第二，上市條件較為寬鬆，香港創業板分歧於主板，創業板上市並沒有特殊的盈利記錄要求，只需申請上市前24個月有活躍營業記實，而且港股市場的退市要求其實不嚴格，香港創業板也沒有十分嚴酷的退市軌制；第三，合資供股的再融資制度導致監管系統存在重大漏洞，監管層原本是為上市公司提供公正的融資便當，但輕忽大股東在把握上市公司信息方面相比小股東佔據絕對優勢，從而致使大股東幾近完全有能力操控上市公司的供股放置，供股作為一種特別很是複雜的財務手段，混合其他如發紅股/認股權證、股分合併分拆等分歧的工具同時進行，可以設計多種不同的供股場景，有可能損害中小投資者好處而免於追責。

　　港股創業板能鑒戒啥

　　創業板是在中國經濟轉型的時期大背景下，代表新興產業、新經濟的成長趨向，以本錢市場為紐帶和橋樑，為社會進行價值締造，切實服務實體經濟發展。A股市場的五位一體的監管系統肩負著辦事於新時代的歷史使命，增強金融監管、提防金融風險、護衛中小投資者權益、成長多層次本錢市場、辦事實體經濟，所有的目的與好處均具有一致性，是一個完整、系統的整體，具有強大生命力。

　　而港股市場中，現行的供股軌制缺點，致使老千股橫行，這類有縫隙的軌制放置，難以有效闡揚市場氣力對資本的優化設置裝備擺設，進而破壞港股市場正常功能，產生功能障礙，在機構投資者主導的市場傍邊，導致整體定價偏低，進一步阻礙市場的融資功能，無法真正實現資源的優化設置裝備擺設，對實體經濟的進獻有限。

　　（作者系中郵證券董事總司理/財富治理博士后）